资本互搏，神秘的崔根良

投稿来源：英才杂志

上市公司实控人将直接持有的上市公司股份转让予其控制的集团公司往往被看做解决自身流动危机的方式之一。

2019年12月17日，亨通光电(600487.SH)实控人崔根良与亨通集团签署了《股份转让协议》，以协议转让方式将其所持有的亨通光电7113万股转让给亨通集团，占公司总股本的3.74%。

崔根良将直接持有的上市公司股份转让予其控股的亨通集团，上市公司实控人仍然是崔根良，但是亨通集团的现金进入了崔根良的个人腰包。

值得注意的是，本次股份转让价格为19.36元/股，转让价格相对转让协议签署日前一个交易日收盘价15.39元溢价25.8%，转让价款合计13.77亿元。这样的交易明显对亨通集团不公，为什么依然可以达成?交易背后究竟隐藏着什么秘密？

股权转让前，崔根良、崔巍父子合计持有亨通集团100%股权，并通过亨通集团持有上市公司15.66%的股份;崔根良直接持有上市公司14.95%的股份，直接间接持有上市公司合计30.61%的股份，为上市公司的实控人。

亨通集团的股东为崔氏父子，并分别担任亨通集团的董事长和董事，崔氏家族对亨通集团进行资产交易拥有绝对的话语权。崔根良将持有的上市公司股份溢价转让予亨通集团，只是左手倒右手，看似并没有侵害任何人利益，但事实上并不是这样。

关联方占用大额资金

在亨通集团母公司流动性不容乐观的时候依然溢价受让崔根良持有的高达13.77亿元的亨通光电股份。

亨通集团前身为1991年由吴江乳胶厂转产成立的七都通信电缆厂，之后通过收购以及对外投资合作方式不断壮大。

目前亨通集团拥有全资及控股公司70余家(其中3家上市公司)，已成为中国光纤光网、智能电网领域规模最大的系统集成商与网络服务商，中国企业500强、中国民企100强、全球光纤通信前三强。

事实上，近几年亨通集团财务情况并不乐观。截止2019年三季度末，亨通集团合并口径总资产642.8亿元，总负债448.1亿元，资产负债率69.7%;货币资金52.4亿元，短期借款122.3亿元，短期资金缺口高达70亿元。

而集团母公司层面，2019年三季度末，货币资金只有4.78亿元，而短期借款高达42.75亿元，应付票据36.7亿元。如此看来，亨通光电母公司存在很大的资金缺口，短期还款压力巨大。

事实上，关联方大量占用亨通集团资金是导致公司短期还款压力巨大的重要原因。2018年末，亨通集团其他应收款余额高达69.8亿元，其中来往款61.2亿元。来往款前五名中上海汇至股权投资基金中心(有限合伙)和共青城亨通投资管理合伙企业为崔巍实控企业，合计占用资金21.3亿元，崔巍实控企业直接或间接参与了多个企业的股权投资，包括苏州赛伍应用技术股份有限公司的B轮融资和银隆新能源的投资。

2019年三季度末，亨通集团母公司其他应收款依然高达64.8亿元。在亨通集团母公司流动性不容乐观的时候依然溢价受让崔根良持有的高达13.77亿元的亨通光电股份，亨通集团是不是对债权人有点不负责?

这里有个疑问，亨通集团账面现金不足5亿元，如何支付崔根良13.77亿元的转让款?

实际上，2019年12月19日，亨通集团将持有上市公司的6300万股(占其持有总数的21.14%)质押给民生银行上海分行，融资用于补充流动性，而在次日，崔根良解除质押6300万股，刚好与亨通集团质押数量相同。

而在这之前的12月17日，崔根良和亨通集团签订了股份转让协议。也就是说，亨通集团用股票质押的钱去溢价25.8%受让了崔根良的股票，崔根良从中获利2.8亿元。

此次交易，大股东是否有掏空亨通集团的嫌疑?尽管崔氏父子是亨通集团的所有人，但是在亨通集团流动性不足的情况下，大股东长期大额占用资金以及薅公司的羊毛是对债权人的不负责。

或陷资金泥潭

根据财报显示，亨通集团2017年、2018年、2019年三季度分别实现营收349.4亿元、468.9亿元、346亿元，实现净利润22.79亿元、31.87亿元、13.6亿元，经营活动净现金流量为14.3亿元、45.47亿元、-14.25亿元。其中上市公司亨通光电贡献净利润在80%以上。

亨通集团母公司层面2017年、2018年、2019年三季度经营活动净现金流分别为7.2亿元、34.9亿元、0.54亿元。2018年母公司经营活动净流入高达34.9亿元的原因是减少了预付款5.5亿元，同时增加了26.5亿元的应付款项，也就是说亨通集团2018年大量占用了客户资金，这也是目前亨通集团母公司账面应付票据36.7亿元的主要形成原因。

集团资金紧张情况从2018年就开始显现，长期并持续占用客户资金将对集团业务带来较大影响。解决集团流动性问题是崔根良必须要面对的难题。

事实上，亨通光电作为亨通集团旗下最核心的融资平台，或将成为解决集团或个人流动性的关键工具。截止2019年12月31日，亨通集团已经质押其所持有亨通光电股份的65.15%，其中31.33%质押对应融资金额10.82亿元，一年内质押到期;实控人崔根良质押其持有亨通光电股份的45.54%，其中22.92%质押对应融资金额5.7亿元，半年内质押到期。

在亨通集团母公司短期资金缺口高达近75亿元的情况下，亨通集团所质押上市公司的股份到期后大概率将继续延期。对于亨通集团母公司来讲，主要现金来源是经营收益和上市公司现金分红。

截止2019年三季度末，亨通光电账面未分配利润高达79.46亿元，占股东权益高达55.26%。而亨通集团和崔根良合计持有上市公司股份比例仅为30.61%。

对于亨通集团来讲，经营获得现金流并不充足且现金分红有限，而对上市公司的股份质押已经达到65.15%，亨通集团短期偿债压力很大。

究其原因，大股东长期占用亨通集团大额资金是增加公司偿债压力的重要因素。崔巍通过实控企业占用亨通集团大量现金，用于对外投资，而此次崔根良又通过亨通集团解决自身流动性问题并赚取亨通集团2.8亿元。

神秘的崔根良究竟在做什么?

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