博时基金魏凤春：海外经济企稳 国内外环境支持当前A股估值水平

资产回顾

上周 MSCI 全球股指继续上涨，新兴市场股市涨幅连续第四周领先发达市场，主要驱动来自局势缓和预期的持续发酵。A 股额外受的影响主要来自大基金减持的信息，全周持平，结构上中大盘价值略好。恒指涨幅好于 A 股，原材料、能源等板块涨幅领先。美债收益率小幅下行，与耐用品订单等数据略不及预期有关。国内债市收益率继续下行，驱动主要在央行流动性投放积极，短期利率持续处于低位。结构上利率和转债涨幅较好。原油延续上涨，铜受减产预期有所上涨，国内黑色较弱，农产品中棕榈油、豆油表现较好。

宏观展望

展望本周，海外经济方面，新增数据主要是美国住房销售、资本品数据，住房销售同比增速维持在近期较高水平，耐用品订单数据则延续多月以来改善不多的状态。维持海外经济企稳但较难进一步超预期，通胀处于低位但不再进一步下行，以及货币进一步宽松节奏放缓的判断。

国内经济方面，11 月企业盈利同比增长 5.4%，绝对水平在近期的低位有所回升。央行推动存量浮动利率贷款定价基准转换，预计转换能带来的利率下行有限，但让 LPR 的传导机制更畅通。2019 年一般贷款利率下行较少，2020 年央行降低融资成本的担子仍然很重。本周公布 12 月 PMI，有可能小幅回落，预计对市场影响偏中性；关注注册制改革相关预期可能带来的短期冲击。

A股

A 股方面，国内外宏观环境均支持当前 A 股略高于过去数月的估值水平。其中增长预期有望在较长时间维持稳定；外部局势扰动相关预期处于高位水平，较难进一步提供利好。在结构上建议相对多考虑关注竣工产业链上的品种。

港股

港股方面，考虑贸易情绪继续转暖，港股盈利预期企稳，资金面与市场联动等持续边际改善，预计港股短期将继续反弹。行业配置或可考虑低估值与受益于稳增长政策发力的行业，比如金融、工业、能源及可选消费等。

债券

债券方面，当前国内外宏观环境不支持债市收益率明显下降。债市估值方面指标维持偏负面情况，交易则偏中性。结构上中高等级信用和转债相对占优。

原油

原油方面，中美达成第一阶段贸易协议，为全球风险资产提供支撑，OPEC+ 同意在 2020 年一季度进一步扩大减产，市场情绪有所回暖，但原油基本面供需两端仍偏弱，预计短期油价反弹空间或有限。

黄金

黄金方面，考虑到海外主要央行货币宽松节奏减缓，进入“数据依赖”期，以及增长好转明显依赖于货币宽松，后续海外经济预期的改善将告一段落，短期黄金的配置价值有所上升。在任何情况下本报告中的信息或所表达的意见不构成我公司实际的投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议。