中金：金地集团销售稳增，拿地积极，财务安全的低估值龙头

近期，中金公司对金地集团基本面进行了调研。

评论：

全年销售额将达2000亿元，2020年销售额料增两成。2019年1-11月公司实现合同销售额/销售面积分别为1751亿元/896万平方米，分别同比增长31%和26%，对应销售均价同比上涨4%至19546元/平方米。我们预计公司全年销售额将同比增长23%至2000亿元。往前看，在充裕可售货值和平稳去化率的支撑下，我们预计公司明年有望实现2400亿元的销售额，对应同比增速20%。

拿地量增价降，权益占比回升。1-11月公司新增土地储备1036万平，同比增长53%，总地价658亿元，同比下降11%，对应拿地均价同比下降42%至6350元/平方米，占当期销售均价的32%(去年同期59%)。公司1H19新增土储权益比例(金额口径)回升至54%，达近四年新高(2015-2018年分别38%/42%/47%/40%)。

当前公司未售土储近4000万平，我们预计公司明年将延续积极拿地态势，拿地权益比例将继续回升。我们测算公司未售土储毛利率约30%-35%，处于行业高水平。

财务端稳健，融资成本维持低位。公司三季度末净负债率较中报下行10个百分点至68%，在行业中处于较低水平；在手现金覆盖一年内到期有息负债1.8倍，现金安全性高。我们预计公司明年在拿地端延续强增长的情况下仍能将净负债率管控在80%以下。公司今年以3.2%的成本发行一笔30亿元的超短融，以5.6%和6.0%的成本发行两笔美元债融资5.5亿美元。公司当前平均融资成本4.8%-4.9%，维持行业低水平。

全年延续高分红、高股息收益率。我们预计公司今明两年将维持35%左右的分红比例，对应2019/2020e股息收益率5.4%/6.2%，显著高于我们覆盖的A股房企平均水平4.3%/5.0%

估值建议：

考虑到公司销售稳健增长、拿地积极且权益占比改善，我们上调2019/2020年盈利预测1%和3%至2.17/2.59元/股，上调目标价4%至16.83元，维持跑赢行业评级。公司当前股价交易于6.4/5.4倍2019/2020年市盈率，低于A股房企平均水平(7.7/6.4倍)，新目标价对应7.8/6.5倍2019/2020年目标市盈率和21%的上行空间。