经营质效并举，浙商银行的长期价值显现

浙商银行（601916.SH）近日登陆A股。作为A股上市的第九家全国性股份制商业银行，第十三家A+H股上市银行。该股上市后很快出现“破发”。进入今年下半年来，A股市场“新股”破发频现。截至11月27日，在今年上市的173只新股中，有14只已经破发，其中，科创板和主板上市破发的新股都有7只之多。新股不败神话被打破，基本面不好的公司，破发只是时间长短问题。

结合A股历史来看，新股遭遇弃购，股价不一定就差，比如迈瑞医疗当初被弃购2000万，后来成了一只大牛股，同样地，破发并不代表未来走势不好。

炒股，总归是炒长期投资价值。年末之际，市场不由得更关注起“攻守兼备”的银行板块起来。如果经济缓慢弱复苏，银行会受益；如果经济复苏不及预期，甚至出现滞涨状态，银行估值水平低，防守属性最强。那么浙商银行作为A+H上市的银行股，其A股目前是否具备投资价值？

近期“打新热”持续下降，这次浙商银行不幸“中枪”

“打新”是中国A股投资者类似于“中彩”一样，完全靠碰运气的“发财机会”。A股新股上市后，在上市首日和一段阶段内，几乎都为新股中签者产生了正收益。正常来说，中签后肯定有高于申购价格的卖出机会，浙商银行有6000多万的资金弃购，和股价破发，恐怕和该行本身没有多大关系，而是发行机制、时机、行情等综合因素使然。

2019年初A股新股发行节奏较为平稳，但随着科创板开板和科创股开始批量上市，下半年A股新股整体发行节奏开始加速，自7月以来科创股已上市56家，平均每月不低于10家。加上A股其他板块的新股，市场加速扩容的情况下，市场负担加大，逐渐对打新热情有一定消极影响。

而浙商银行发行时，市场心理情绪或也颇为微妙。一方面今年以来已有6家银行股上市，邮储银行即将在11月28日发行，而后还有至少16家银行在排队上市；另一方面，11月市场行情较差，影响了部分投资者信心；更阴差阳错的是，浙商银行原本8月末即首发过会，但由于银行股行业惯例，延期三周发行，排到了11月14日。正好前有渝农商行（601077.SH）破发，后有邮储银行携280亿募资，加上浙商银行中签率0.688%也创了新高，不免对该行股价短期造成一定的干扰。

那么渝农商行的破发后的走势会是浙商银行的“镜子”吗？其实，虽然浙商银行发行市盈率有9.39倍，但发行价格其实仅为每股净资产。而且H股的市场机制不同，A股普遍溢价，作为和渝农商行同样在A+H上市的浙商银行，发行价格与发行时的H股相比，溢价率仅为34%，远低于农商行当时94%的溢价率以及A+H股93%的平均溢价率（2019.11.22收盘价）。因此，不管对于浙商银行还是后面上市的邮储银行来说，不可能会简单复现渝农商行的走势。

在目前市场行情阶段，浙商银行A股随后的表现主要会根据自身基本面情况以及该行业务发展特色来决定。

浙商银行背景情况

近日穆迪发布报告认为，中国的银行资产质量将保持基本稳定，其中大型国有商业银行和城商行/农商行的资产质量呈现一定的分化，前者的风险管理流程更为成熟。

而浙商银行是中国12家全国性股份制商业银行之一，并不是什么一般的中小银行。浙商银行总部设在浙江，前身是成立于1993年的浙江商业银行，2004年由浙江商业银行重组、更名并变更公司形式为浙商银行股份有限公司，2016年在港交所上市，成为第9家上市的全国性股份制商业银行。

公司业务集中于华东地区，长三角地区贷款投放占比达55.07%。截至2019年6月30日，该行管辖59家分行（其中一级分行25家）、1家分行级专营机构及190家支行，覆盖全国17个省（直辖市）及香港的250家营业分支机构。资产和业务规模方面，截至2019年6月30日，总资产达17,372.69亿元，在股份行中排第9位。

与城商行/农商行有本质上的不同，在网点开立（规模效应）及业务开展(牌照和监管)上浙商银行都有更大的优势。浙商银行近年的经营质效并举，可持续的高增长商业模式具有高度的确定性，长期价值的显现或为A股登陆后打开估值提升的空间。

浙商银行的经营业绩和优势

具体看，浙商银行此前披露的招股书数据显示，今年上半年，浙商银行实现营业收入225.46亿元，同比增长21.39%；实现净利润76.24亿元，同比增长17.13%，继续稳定保持近年来营收、净利双位数的同比增速。和其他A股上市全国性股份制商业银行相比，增速名列前茅。

图：9家A股上市全国性股份制商业银行增速对比

据Wind数据，截至2019年上半年，该行总资产达1.74万亿元，在所有股份制银行中排第九位，总资产增速达5.5%，资产利润率和资本利润率分别为0.91%和16.03%，均较上年上升，同期成本收入比却大幅下降至25.58%，表明该行在规模基本平稳的前提下实现了业绩有质量的增长，内生式增长能力进一步增强，成本管控能力进一步提升。

当前，国内经济下行压力依然较大，中小银行风险管控压力增大。浙商银行资产质量总体稳健，风险可控。中泰证券研究报告中分析认为“总体不良率优于股份行平均，仅次于招商银行，1H2019拨备覆盖率为240%，拨贷比3.3%，仅次于招商银行。综合看股份行中仅次于招商银行。”

同类银行中，宁波银行在A股上市银行中颇受投资者“青睐”，截至11月27日，2019年涨幅66.52%，从上市后的低价至今更是上涨3倍多。宁波银行2019年三季报P/E（TTM）达到11.51倍，P/B（MRQ）达到1.46倍，市场给予的估值并不低。而浙商银行与宁波银行均在浙江区域深耕，文化相近，浙江是经济最发达的省份之一，第二第三产业发达，两者的发展区位优势显著，发展潜力相当。显然，浙商银行全国性股份行的牌照含金量更高一筹。

从浙商银行资产质量来看，浙商银行不良贷款率2018年为1.2%，2019年上半年为1.37%，而同行平均在1.5%左右；资产收益率方面，浙商银行近年来主动调整资产结构，2019年上半年实现利息净收入159.51亿元，同比增长37.10%,ROE达到了16%以上，净利息收益率达到2.34%，1季度生息资产收益率更达到4.86%，息差持续改善，“内生性”盈利能力持续增长。

不久前，中央强调“把区块链作为核心技术自主创新重要突破口，继列入“十三五”规划后，区块链的国家科技战略地位再次提升。浙商银行积极探索区块链技术在金融领域的应用，构建“科技+金融+行业+客户”综合服务平台。该行的“一种区块链密钥管理系统及方法”日前被国家知识产权局授予发明专利，成为为数不多在区块链技术领域具有专利的商业银行之一。目前该行还有多项区块链相关专利正在实审中。值得称道的是，该行的“浙商链融”是银行间市场首单应用区块链技术、直接以企业应收账款为基础资产的证券化产品。目前，该行的“区块链+ABN”继续帮助企业的区块链应收账款链接债市蓝海，获取低成本融资。

由此，在“2019年全球银行1000强”榜单中，浙商银行跃居第98位，较去年第111位的排名有大幅提升，实至名归。

小结：

近日，知名智库“零壹财经”认为“央行降准窗口已经打开，银行负债端成本进一步压降，在全力清除金融风险、增加小微企业融资的政策下，银行资产端收益也将出现较大改善。”此次浙商银行在A股上市募资，在资本充足方面将得到较好的改善和提高，有利于该行在下一阶段国家宽信用政策目标的实现中占据行业有利地位。

据浙商银行公告，2019年三季度浙商银行营收同比增速25.04%，再次回归行业第一。在资产端稳，业绩端优、科技端快的发展势头下，再加上年末长线资金对银行股的偏好，在二级市场上，投资者有理由对浙商银行生出更高期待。