消费电子隐藏受益方向！工控行业底部探明，复苏加快

工控兼具成长性和周期性，今年Q1-3受外贸影响整体增速低迷，Q4预计行业整体压力仍大，但下游先迚制造业已开始有恢复迹象，周期行业仍有徃观察，9、10月以来龙头订单出现弱复苏迹象，随着两国外贸形势迚一步明朗，预计明年工控行业开始好转。

伴随人口红利消失，我国制造业人员平均工资从2000年8750元增长至2018年72088元，制造业提升自自化水平替代人工的经济性愈加凸显。另外，现代制造业对产品一致性、精度的要求越来越高，机器替代人工的迚程加速，制造装备升级正当其时，制造业工控需求持续提升。目前外资企业占据国养工控市场份额60%以上，但国养外产品技术差距不断缩小，内资品牌份额从09年的25%提升至18年的36%，替代进程仍在加速。

从历史上看，08年以来3轮上行周期，工控行业增长与制造业景气度、固投的关系明确，行业业绩的波动性高于股价的弹性。

从季度数据来看，19Q1工控需求超预期，Q2-3受外贸戓影响。19Q1自动化市场增速1.7%，环比18Q4的0.0%有所改善，19Q2/Q3受外贸扰动回落至1%/-2.9%。

下游先进制造业已开始有恢复迹象，周期行业仍有待观察，9、10月以来龙头订单出现弱复苏迹象，预计明年工控行业开始好转。

11月官方PMI为50.2，环比回升0.9个点，回到荣枯线上方，其中大型企业PMI为50.9，环比回升1.0个点，中/小型企业PMI分别49.5/49.4，环比分别回升0.5/1.5个点，制造业景气度显著改善。在经济持续复苏之后，若制造业产能扩张进一步加大对工控设备的需求。

从对内外资工控产业跟踪来看，中小型企业（主要对应工控 OEM 市场）需求确有回暖迹象，特别是 5G 对 3C 产业需求的拉动作用明显，体现在 3C 制造业固定资产投资月度增速环比加速提升，伺服 Q3 增速已经率先回正且增速持续提升确定性很强，其他例如汽车、通用设备等中游制造业回暖是关键。

11 月 PMI 原材料库存指数 47.8%，比上月回升 0.4 百分点，原材料库存跌幅收窄，我们了解到经过 1 年多的库存去化，国产工控代理商及下游制造业企业存货、备品备件处于较低位置，近两月回暖确实有一部分补库需求。补库时间长短有赖于企业盈利改善和下游真实需求回暖程度，仍需观察，但工业制造业存货已经到达近 7 年低点已是既成事实。

近日中美双方达成第一阶段协议，已经收25%GS的2500亿美金商品税率不变，剩余3000亿美金中1200亿美金商品税从15%下调至7.5%，拟加征GS的1800亿美金商品维持现行税率，分析将主要缓解电子产品、部分衣物等消费类出口压力。我们认为中下游制造业特别是其中的出口导向型企业将受益对外贸易不再升级，订单和业绩下跌趋势将企稳，行业信心逐步恢复、终端需求逐步回暖叠加2020年信贷政策向制造业倾斜，将有利中下游制造业特别是其中小微企业经营回暖。

相关标的：汇川技术、麦格米特、宏发股份、信捷电器