再战A股，立方制药胜算如何？|健康IPO

近日，合肥立方制药股份有限公司(以下简称“立方制药”)披露招股说明书，拟赴深交所上市。招股说明书显示，立方制药拟发行股票数量占发行后总股本25%，预测发行市值为20亿元左右，保荐人为民生证券。

这不是立方制药第一次闯关IPO，早在2015年，立方制药就曾递交招股书拟赴上交所上市。后因当时保荐机构西南证券被立案调查，不得已停止上市计划。

此次再闯关，立方制药会顺利上市吗？

1、安徽区域龙头药企，核心产品依赖性强

根据招股书显示，立方制药是一家区域性综合型医药企业，旗下医药商业板块和医药工业板块收入占比约为7:3。主要产品涉及心血管类用药、消化系统用药、皮肤外用药等领域。

在医药商业板块，即药品流通领域，立方制药相关业务主要集中在安徽省市场，通过深耕区域市场，降低物流成本、提高配送效率等经营措施，将自身打造成区域龙头医药商业企业。

在医药工业板块，公司坚持以渗透泵控释技术平台为依托，打造产品群，目前在行业内逐步树立了“立方”渗透泵技术品牌。公司对渗透泵制剂及原料药的研发投入较大，研发费用率高于同行业上市公司平均值。

公司主要产品非洛地平缓释片（Ⅱ）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片等均采用了渗透泵技术，且核心技术为公司自主创新研发，拥有专利，具有较强的技术壁垒和市场竞争力。根据米内网数据，2017年全国重点城市公立医院对化学药非洛地平的销售统计中，立方制药的非洛地平缓释片（Ⅱ）销售额排名第二。

对于核心医药产品，立方制药医药工业领域的营收依赖性同样较为明显。报告期内，非洛地平缓释片（Ⅱ）实现的毛利额分别占当期医药工业毛利额的72.75%、63.69%、58.60%及58.62%。

招股书显示，立方制药目前几大核心产品产销率均在90%左右，甚至不乏超过100%，公司产能极为饱和。

因此，本次立方制药上市募集资金除了补充短期流动资金项目外，将主要用于扩大生产线。不过，其注资项目存在长达两年的建设期，短期内存在净资产收益率下降的风险。

2、基本面扎实，受“两票制”影响大

根据招股书显示，立方制药各项财务指标与已上市同类企业不存在明显差异。

在盈利方面，立方制药2016年、2017年、2018年、2019年上半年营收分别为10.28亿元、11.66亿元、14.24亿元、7.83亿元，年复合增长率为17.74%;同期对应的净利润分别为6746.25万元、7681.95万元、9166.41万元、5082.92万元，年复合增长率为16.57%。

在公司股权方面，公司大股东、实际控制人为季俊虬，合计持有公司63.37%的股份。

在资金流通及负债方面，报告期各期末，公司合并和母公司口径资产负债率整体呈下降趋势，报告期间公司业绩持续增长，资产规模不断扩大，且公司 2018 年进行了增资扩股。

同时，报告期内，公司应收账款余额随营业收入的增长呈逐年上升趋势，流动资产逐期增加。

需要注意的是，公司主要产品非洛地平缓释片（Ⅱ）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、益气和胃胶囊、坤宁颗粒等均为国家医保目录品种，随着国家医保目录的调整，如公司产品将来调出国家医保目录，将对终端销售造成较大的不利影响。

据招股书介绍，受“两票制”影响，公司客户及合作方调整为公立医疗机构，结算周期相对较长，同时，公司逐渐改为从药品生产厂家直接采购，合作初期药品生产厂家多要求采用预付的形式，应付账款增长较快。

如公司不能对应收账款进行有效管理，可能带来一定的坏账风险，同时，应收账款及应付账款金额过大亦会影响公司资金使用效率和经营业绩，带来一定的流动性风险。

作为安徽区域医药龙头，立方制药产品实力强劲，地方性资源优势明显，其技术壁垒同样造就了产品在市场上的竞争力，短期内市场表现稳健。不过长期来看，还需警惕医药政策调整带来的资金流动承压现象。