石头科技科创板过会：背靠小米的盈利模式是否可持续？

小米生态链主营扫地机器人的公司——石头科技日前通过了科创板上市委审议会议。

近年来，石头科技业绩取得快速增长。资料显示，2019年1-9月，公司实现营业收入30.30亿元，同比增长43.46%；归母净利润5.82亿元，同比增长236.13%。

不过，公司主要收入和利润依赖对小米ODM业务。2016-2018年及2019年上半年，公司通过米家定制品牌产品（不含配件）实现的销售收入占比分别为98.58%、88.36%、47.16%和40.59%。

成立5年，产品单一

根据招股书，公司于2014年7月初成立，后获小米委托开发米家智能扫地机器人，并于2016年9月发布了第一款产品——“米家智能扫地机器人”。

2017年9月，公司推出首款自有品牌“石头智能扫地机器人”。2018年3月，推出自有品牌“小瓦智能扫地机器人”。2019年4月，推出小米定制品牌“米家手持无线吸尘器”。

公司主营业务收入主要为智能扫地机器人的销售收入。2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，智能扫地机器人收入占主营业务收入的比重分别为98.58%、97.98%、98.75%和93.30%。

招股书披露，根据中怡康的测算，从国内市场占有率看，2019年上半年国内市场前三大品牌分别为科沃斯、小米和石头，市场占有率分别为48%、12%和11%，公司产品（包括米家产品和自有品牌产品）国内市场占有率为23%，排名第二。

此次申请上市，公司拟募资投资于新一代扫地机器人项目、商用清洁机器人产品开发项目、石头智连数据平台开发项目及补充营运资金。

小米间接持股

在股权上，小米及相关方所占份额较高。以下为招股书中披露的公司股权结构图：

发行前，实控人昌敬持有公司30.99%的股份，为第一大股东。小米相关方顺为持有公司12.85%股份，小米公司控制的天津金米持有公司11.85%的股权，分列第二大及第三大股东，合计持有公司24.7%的股份。

利润高增长

通过与米家合作以及依托小米渠道，公司近年业绩获得快速增长。

在2016年9月发布第一款产品之后，公司2017年营收突破11亿元，并扭亏为盈利6,699.62万元。2018年继续高增长，营收超过30亿，归母净利润达到3.08亿元。

2019年1-9月，公司实现营业收入约30.30亿元，较2018年1-9月增长43.46%；归母净利润5.82亿元，较2018年1-9月增长236.13%。

根据招股书，经公司初步测算，预计2019年全年实现营业收入约379,508-417,459万元，同比增长约24.38%-36.82%；预计实现归属于母公司股东的净利润约70,169-82,372万元，同比增长约128.13%-167.80%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润68,825-79,186万元，同比增长约50.25%-72.86%。

净利率逐年上升

从毛利率及净利率分析，公司毛利率及净利率均呈上升态势。与同行业可比公司相比，公司毛利率虽较低，但净利率较高。

2017年、2018年及2019年上半年，公司综合毛利率分别为21.64%、28.79%及32.50%。公司毛利率呈上升趋势，而与同行业的科沃斯（603486.SH）、福玛特相比偏低。

石头科技在招股书中表示，公司综合毛利率低于同行业公司，主要原因为公司与科沃斯、福玛特的产品结构存在差异。科沃斯、福玛特的产品主要为自有品牌，而公司定制产品“米家智能扫地机器人”占比更高。对于米家产品，公司与小米通讯对利润进行分成，因此米家智能扫地机器人的毛利率低于公司自有品牌智能扫地机器人的毛利率。

报告期内，公司米家品牌扫地机器人的毛利率分别为18.99%、18.75%、14.99%和13.91%，米家产品的毛利率低于公司自有品牌产品的毛利率，且呈下降趋势。

不过，“米家智能扫地机器人”收入占主营业务收入的比例分别为98.58%、88.36%、47.21%和34.82%，对公司整体毛利率的影响也在减弱。

公司销售净利率持续上升。2017年、2018年及2019年上半年，销售净利率分别为5.99%、10.08%和18.14%。在2018年之后，公司净利率水平超过科沃斯。

与小米合作模式的不利风险

招股书中着重提示了“公司与小米合作模式对公司未来经营可能带来不利影响的风险”。

资料显示，公司与米家产品相关的专利与小米共有，双方均有权自行实施使用共有知识产权，无需向另一方通报及分享收益；公司产品全部采用委托加工方式生产，无自建生产基地，主要委托加工厂商为欣旺达（300207.SZ）。

2016-2018年及2019年上半年，公司对欣旺达的委托加工采购额分别为5,299.93万元、33,073.63万元、98,517.36万元和54,225.36万元，占公司委托加工采购总额的比例分别为99.68%、100.00%、98.80%和89.17%。

在与小米现有合作模式下，公司自主选择与更换米家品牌产品的代工厂商，但根据约定，公司在更换产品关键零部件及组装供应商时，需提前告知小米；另外公司自有品牌产品代工厂商与米家品牌产品代工厂商一致。而欣旺达同时为小米供应手机电池及手机塑胶壳。

另一方面，公司自有品牌产品与小米“米家”品牌产品存在一定程度的竞争关系，而除公司之外，小米生态链企业云米科技（纳斯达克上市公司，代码：VIOT）也生产销售智能扫地机器人。

若公司及其他股东的利益与小米及其公众股东或者其关联公司的利益相冲突，小米相关方是否会通过董事会表决权对公司经营决策产生影响？这是市场投资者关注的重点之一。（YYL）

本文作者：面包财经