一文读懂5G建设的市场格局、投资主题与时间窗口 | 华兴投资

2019年6月6日，工信部正式发放5G商用牌照，拉开中国5G基础设施建设的序幕。作为新一代移动通信技术，5G意在打造高速率低延迟的"全能网络"，随着底层技术的跃进，无人驾驶、工业自动化、远程医疗等先进科技进入商用阶段将不再是想象。

值得关注的是，中国在这场移动通信技术颠覆革命中持续领跑。由华为和中兴主导，从专利到完成签署的商用合同，中国5G网络建设占据先机。华为、中兴在4G时代已有稳固的供应商，新进入者如何突围？投资者该如何挑选标的，掘金5G红利？

硬科技一直是华兴投资团队重点关注的领域，这一期投资团队报告，我们会分享对5G领域的观察，并全面复盘4G周期，以期现实与经验辉映，照亮未来之路。

报告全文：

1. 5G强在哪？

5G，即第五代移动通信技术。从1G到5G，技术的更迭周期在不断加快，应用场景日渐丰富。从无限通话到万物互联，人类的愿景在技术进步中不断被实现。

5G的目标是打造"全能网络"。移动性能的大幅提升，使网络在高速移动场景下依然保持连贯，为发展无人驾驶奠定基石；连接密度的加大，或使终端连接数量在物联网场景下获十倍增长；时延指标比4G快10倍，可应用更多toB场景，包括工业自动化、远程医疗、无人驾驶等。

5G还拥有更宽的频谱和更高的频段。频谱范围越大，传输速率越快，而5G的频谱宽度达100MHz，比4G宽5倍，因此传输速率大大提高。此外，由于低频谱段极为拥挤，已无法找到连续的频谱资源，5G将更多建设在高频谱区间。全球来看，3.5GHz将成为主流频段，产业链也最成熟。

2. 5G四大核心新技术

从物理逻辑来看，由于频率越高，波长越短，穿透能力则越差，覆盖范围越小。可以说频谱决定了技术路径和建网成本，因此频率更高的5G需要更好的传输设备以及更密的网络，通信网络结构也因此大有改变。

5G核心的4项新技术包括大规模多天线阵列 (Massive MIMO) 、网络切片、超密集组网和边缘计算。

大规模多天线阵列 (Massive MIMO)

Massive MIMO技术通过增加天线来提高网络容量和信号质量，5G的天线振子从4G时代的10-40个，上升至64个甚至128个，提升速率及容量。

网络切片

为满足不同网络场景的需求，5G网络中会出现软件化的指挥平台，通过网络虚拟化技术（NFV）和软件定义网络（SDN）形成软件网络，以灵活调用硬件网络。如游戏需要低时延，高清视频需要高速率，工业检测设备对时效性要求低但需要大容量。

超密集组网

超密集组网主要通过部署更加密集的无线网络基础设施，从而达到更高的频率复用效率。主要应用于人多密集的热点场景，无线环境复杂且干扰多变。超密集组网通常采用宏基站与微基站结合组网的形式，宏基站覆盖主要区域并协同管理微基站资源，微基站则补充热点区域覆盖。

边缘计算

移动边缘计算（MEC） 通常在数据源头的网络边缘实时处理数据，减少网络负担。同时 MEC技术还去除了多层级转发，从而降低时延。

3. 商业化何时来？

2018年6月，5G第一版标准R15正式冻结。5G第二版标准R16将于2019年Q4冻结，届时5G将全面支持增强移动宽带（eMBB）场景、超可靠低时延通信（uRLLC）场景及大规模机器通信（mMTC）场景。同时，支持R15版本的终端设备将可通过软件升级的方式支持R16版本，因此R15冻结后，5G商用之路即已经开启。2021年之前，5G将以eMBB应用为主，uRLLC和mMTC应用可能需要到2021年以后。

1.中国率先进入5G建设周期

通信运营商沿着"2G—3G—4G—5G"的技术周期进行建设，使得这个行业具备周期特征。同时，随经济发展，每一代制式覆盖的区域，连接的人数都会比上一代制式更多，同时承载的流量也会高于上一代，因此每一代制式需要的基站数都要明显高于上一代，使得整个行业具备成长性。

2019年6月6日中国5G牌照正式发放，新一轮建设周期由此开启。由于5G信号频谱高、损耗大，市场普遍预计5G建网密度会达到4G的1.3-1.5倍。加上中国率先开展本轮建设周期，相比3G、4G时代，周期长度会放缓至10年左右，预计2020年至2022年为主要建设期。

商用方面，4G投资目前已接近尾声，5G仍处于试商用阶段，预计2020年中国将进入商用阶段，电信运营商资本支出迎来5年左右的增长期。

2. 全球设备商市场格局确立，华为全球领先

基于500万宏基站的建站数，我们预计5G的运营商投资将接近1.5万亿元，相比4G时期增长92%。

基站设备/无线设备仍将是投资重点，增长较大，这一领域格局清晰，华为、中兴、爱立信、诺基亚基本瓜分市场。传输设备增长相对无线设备较少，传输设备主要包括各类承载网设备（SPN、IPRAN、OTN）等，典型的公司是华为、中兴、烽火通信等。无线设备和传输设备加起来，统称为设备商，设备商领域的投资超过总投资的2/3。

5G标准全球统一成为事实，区别于3G三个标准（TD-SCDMA/WCDMA/CDMA2000）、4G两个标准(TD-LTE/FDD-LTE)，设备商市场集中度将进一步提高，华为、中兴、诺基亚、爱立信四大设备商地位更加巩固。

设备商持续巨额研发投入已建立极高技术壁垒，专利数量也将制约后来者进入。5G商业合同上华为领先，已签订和全球运营商签订40个商用合同，5G市场占有率第一（30%+），爱立信、诺基亚各20%左右。业内专家认为部分国家5G禁购中国设备对华为存在一定影响但影响有限，长期来看技术优势和高性价比将帮助中国设备商拓展全球市场。

从1G到4G，中国设备商由落后到崛起。华为近十年大力投入5G研发，长期研发/收入占比维持在15%左右，从2009-2013年，华为投资5G技术研究超6亿美金，2017-2018年投入5G产品开发近14亿美金，相比诺基亚、爱立信，华为研发资金更充裕，帮助其在5G研发上取得领先优势。从前期测试结果来看，华为最先通过国内运营商三阶段全部测试，各方面性能表现远优于爱立信、诺基亚。中兴受禁售事件影响在开发上有一定耽搁，但现在进度也已完全赶上。

参考4G，5G大概率会以4:3:3的比例分配市场份额，业内估计国内份额华为会占比40%左右，中兴占比30%，爱立信、诺基亚、三星合占30%。预计华为、中兴份额占比超七成。

中国是全球第二大单一通信市场，5G时期仍是最重要的市场之一。政府将5G作为重要的新基建方向，成为国家战略。强调运营商不应只关注建网投入产出比，更应重视其带动的产业发展和对经济的拉动作用，与高铁同理。

5G时代不断攀升的通信需求、贸易风险更小的国产部件需求以及部件技术的升级需求是供应商的三大增长机会。对投资者来说，也是5G的三大投资主题。短期投资主要细分机会将集中在无线侧和传输侧。

三大主题为新供应商提供了发展的土壤，也带动了基站天线、射频器件、PCB和光模块等无线设备和传输设备的需求。我们将从三大主题来聊聊几个5G核心部件，在供应链上寻找投资机会。

同样通过梳理4G历史，我们发现4G商业应用集中主要出现在4G正式商用1-2年之后。我们预计5G时代的新应用大规模爆发也将出现在正式商用的1-2年之后，因此相比较5G应用的新机会，5G基础设施的投资机会将会更早到来。