资本腾挪、断臂求生，债台高筑的优信如何继续前行

蓝鲸TMT记者亦岚

近期，自上市后便风波不断的优信因两则消息再次成为舆论关注的焦点。

日前，优信宣布获得国际知名投资机构GIC举牌，后者持有前者股份4203.61万股，占股比例为5.01%。这是优信在资本市场久违的好消息，但这很快就被另一则消息盖过：有媒体曝出"58同城对优信的收购案已经告吹"，不过，涉事双方此后均否认存在收购一事。

一位投资界人士指出，近年来中国互联网投资领域素有"先否认再坐实"的套路，坊间传言往往并非空穴来风。而58同城不仅战略投资了优信，且双方的金融业务已完成合并，二者关系本就非同一般，很难排除在其他层面也有初步接触。

实际上，自2018年6月登陆纳斯达克以来，优信便陷入股价大跌、业绩低迷等困境，其资金状况更是屡次受到外界质疑。2019年优信在经历二次发可转债募资及剥离金融业务后，截止2019年6月30日，其可转换债券为15.81亿元，长期借款为2.93亿元；加上7月新增的3.5亿元可转债，三项相加形成的长期债务已达22.24亿元。

今年以来，优信通过借新债还旧债、剥离优质资产等方式缓解资金压力，但业内人士认为，时至今日，其面临的资金紧张局面依旧没有明显减缓的迹象。如今，优信将业务重心转向C端，债台高筑的优信能讲好这个新故事吗？

资产负债率逐季攀升，长期债务超22亿元

记者梳理优信发布的财报发现，自上市以来，其资产负债率便持续攀升。截至2018年6月末，优信的资产负债率为58.12%；而截至2019年6月末，该指标已增至73.92%，处于高风险状态。

从债务构成来看，根据财报，优信背负的债务以可转债为主。在最近一年半的时间内，优信连续三次发行可转债，其中第一笔可转债于今年6月底到期，已确定无转股可能；之后的两笔可转债转股可能性也并不高，大概率将成为优信需要偿还的债务。截至2019年6月末，优信的可转换债券高达15.81亿元，在总负债中占比超31%。

具体而言，早在2018年6月，优信在上市之初便同步发行了第一笔可转债。彼时，优信共募集4亿美元，其中便包括1.75亿美元（按当日汇率计算，约合12.36亿元）可转债，发行对象为CITIC（中信银行在港机构）和ICBC（工行在港机构）。

这笔可转债在今年6月末到期，根据当时签订的转股条件，优信与CITIC约定的目标价为发行价9美元的108%、与ICBC约定的目标价为发行价的109.5%。换言之，若届时优信股价达不到9.72美元/ADS，这笔债务将转股失败，成为优信需要偿还的债务。

2019年5月28日，优信再发公告称，将以私募方式向58同城、WarburgPincus（华平投资）、TPG发行总额为2.3亿美元（按当日汇率计算，约合15.8亿元）的可转债。根据协议，这笔可转债期限5年，年利率3.75%，转股条件为股价达到每股1.03美元（相当于3.09美元/ADS），股东可选择将债券转化为A类普通股。

从上述可转债的转股结果看，优信在2019年6月的最后一个交易日（6月28日）收盘报2.2美元/ADS，距离9.72美元的价格尚远。由于优信第一笔可转债未能达到约定的转股条件，因而成了优信的债务。

至于上述第二笔可转债，若用优信近半年的平均股价为参考，这笔可转债的转股可能性并不高。不过，有券商人士表示，当前优信的股价已经高于3.09美元，而且从趋势看，优信股价短期内有企稳向好迹象，或许有望达到转股条件。

根据优信的二季报，截止2019年6月30日，优信的负债总额为50.93亿元，其中流动负债占比达93%，为47.36亿元。而在流动负债中，可转换债券高达15.81亿元，短期借款2.54亿元，待售负债9.41亿元，其他应付款和应计项目13.30亿元。此外，优信的长期借款为2.93亿元。至此，优信的长期债务（包括可转换债券及长期借款）为18.74亿元。

2019年7月12日，优信宣布发行第三次可转债，其将通过私募方式向PacificBridge管理的投资基金发行总额为5000万美元（约3.5亿元）的可转债，期限12-15个月，利率为10-11%。这笔可转债的转股条件是股价达到4.989美元/ADS，较优信最新的3.23美元/股的股价高出54.5%，转股的可能性也不算大。至此，优信的长期债务增至22.24亿元。

剥离优质资产，"断臂求生"后生路何在

为了缓解资金压力，优信一直在积极寻求解决路径，除了上演"借新债还旧债"的资本腾挪术，更是不惜采用"断臂求生"的方式，试图通过剥离金融这一优质资产来获得更多资金。

2019年7月11日，优信宣布将对助贷业务与GoldenPacer进行合并升级。根据交易对价，优信将持有GoldenPacer一定比例股份并获得1亿美金现金。同时，未来GoldenPacer也将为优信的二手车在线交易提供金融贷款服务。

据了解，GoldenPacer是一家非上市企业，其背后的大股东正是不久前刚刚投资了优信的58集团。双方业务合并后，58仍是该公司最大股东。

对于本次业务升级，优信方面称，这是为了持续聚焦B2C主营业务的发展。尽管双方对外释放的信息侧重于强调"金融业务合并"，但在外界看来，这其实相当于优信为了获取现金及战略支持而将这块业务拱手相让，是优信在资金压力骤增之后不得不做出的选择。

根据优信发布的财报，2018年优信实现总营业收入33.15亿元，同比增长69.9％。其中，2C的助贷业务收入为17.77亿元，同比大增87.8%，在总营收中的占比为53.6%。优信称，公司当期营业收入大增的原因主要是由于交易量的增加，以及贷款利率和贷款数额的促进。

2019年第一季度，优信2C业务中的跨区域助贷业务收入为1.44亿元，区域内助贷业务收入为4.3亿元，累计约5.74亿元，在总营收中的占比超57%。

"助贷业务其实是优信的现金奶牛，过去这块业务在优信总营收中的占比基本已经达到了50%以上。"上述投资界人士认为，以剥离优质资产的方式换取现部分现金流，或许能在短期内化解资金危机，给优信更多喘息空间，但这必然不利于公司长远发展。

不过，在谈及剥离金融业务对公司发展的影响时，上述券商人士则指出，当前国内整个金融行业的大环境不太乐观，而优信作为一个二手电商平台，涉足金融业务本身就具有一定风险。对优信来说，剥离这块业务不仅能降低平台整体的风险系数，还能释放一部分保证金，基本面可能会更加好看。

从2019年第二季度开始，优信逐渐停止提供新车贷款服务，转而聚焦面向C端的二手车销售业务"全国购"。今年9月，戴琨在优信八周年现场演讲时，将全国购喻为"理想中的金矿"、"核心商业价值的现实落脚点"，足以表明优信对这块业务的重视程度。

但从财报看，优信全国购业务的进展也不如预期。2019年第一季度，优信2C业务收入8.83亿元，除去助贷业务之后的收入为3.09亿元。到了2019年第二季度，优信2C收入为3.23亿元，增长较为缓慢，环比仅增长4.53%。

债台高筑之下，当前仍在亏损的优信舍弃了最赚钱的业务，将重心放在2C业务之上。不管是主动选择还是形势所迫，优信都只能继续坚持并讲好这个新故事。