利率下行融资成本降 险企拟赎回旧债发新债

在利率下行周期，发债融资成本降低，融资主体新发债券置换存续债券，或成一种趋势。

近期，人保财险公告赎回了2014年10月发行的规模80亿元次级债券，公司同时还推动新发同等规模的债券。

券商债券业务人士告诉证券时报记者，发行方根据市场利率等综合情况考虑发债安排，是正常的市场操作。目前，新发债券的利率较5年前要低一些，这也给险企一些赎回债券、发新债的动力。

发行新债替换旧债

近期，中国银保监会批准了人保财险在全国银行间债券市场公开发行10年期可赎回资本补充债券，发行规模不超过80亿元。根据规定，待获得人民银行的批准后，人保财险就可以启动这一资本补充债券的发行了。

人保财险今年3月公告了这一发债计划，称拟发行人民币80亿元的10年期资本补充债券，用于补充资本，提高偿付能力。目前人保财险偿付能力尚充足，2019年三季度末核心、综合偿付能力充足率分别为251%、284%，均远高于最低监管要求的50%、100%。

资本充足的情况下，为何还计划发债？据证券时报记者了解，其中有替换"到期"次级债、降低融资成本的考虑。

所谓"到期"的次级债，就是人保财险在2014年首发的80亿次级债，这一批次债券的期限为10年，不过利率有调整机制，前5年在5.75%，后5年利率7.75%，5年末有赎回权。如果5年末不赎回，后5年的票面利率还要上调200个BP。

人保财险今年10月24日公告，已经行使赎回权，全额赎回了该次级债。

有人保财险高管表示，当年发债的利率比较高，目前的债券市场利率处于历史相对低位，而且还在下行通道当中。发行新的资本债，来替换原来的次级债，可以有更低的利率成本，减少利息支出。

同时，即使不补充发行资本债，人保财险公司总体的偿付能力还是会超过200%，资本非常充足，而发行资本债主要是为未来的发展储备更多的资本，利于公司偿付能力的稳定和未来公司业务发展。

发债成本在走低

相较2014年、2015年发债，险企今年发债的利率更低。

以平安产险来说，在2015年7月发行50亿元次级债时，票面利率为4.79%；2019年4月发行100亿元的资本补充债券，票面利率4.64%，比2015年发债利率降低了15个BP。

同一评级的债券发行成本，也明显下行。比如，2019年中英人寿发债15亿元，利率5.24%，债券、发行人评级分别为AA、AA+，对应这一评级的天安财险发行13亿元债券，利率6.7%。

证券时报记者据Wind数据统计，2014年、2015年，险企发行债券规模分别达到347.03亿元、646.50亿元，合计近千亿。其中，多数债券设置了累进利率，也就是在5年末若不赎回，则在后5年利率会提升。在利率下行的趋势下，险企会否出现集中赎回旧债、发新债置换的高峰？

一家头部券商的债券业务高级经理对证券时报记者称，险企债券一般是10年期，往往设置5年末的发行人赎回权。保险公司特别是大型险企没有什么实质的风险，所以投资者端不会有发债方赎回的要求。而保险公司作为发行方，则会根据市场利率情况决定是否行使赎回权，决定再新发更合适还是存续旧债更合适。

"如果当时的成本是3点多，现在5点多，它自然不会再重发。如果反过来，他们肯定会续发一次。"该人士表示，对于险企来说，发债券没有特别的难度，银保监会的审批也相对比较快；对于券商等承销方来说，它们也很喜欢这类债券，风险比较低，额度也比较大。

"大体上相较5年前，现在的成本可能还是有优势的，所以险企可能会有动力赎回旧债，发行新债。"他补充道，不过各家险企要看各自具体情况，把当时发行的价格跟现在的价格比较，不一定会集中跟风赎回，毕竟各家的债券周期可能也不太一样，还有到期时间的问题。如果是要做置换，可能会有发行缓作的过程，因为要考虑监管审批的时间以及对应时间的资金成本。