原创 聚信租赁执意上市为哪般？盈利下降 多渠道“补血”扩张

A股及港股上市的融资租赁公司屈指可数，因为行业本身发展尚不完善，缺乏信用保险制度，缺乏相关的法律和规章

出品：每日财报

作者：杨柳

谋划IPO已久的聚信国际融资租赁股份有限公司（以下简称“聚信租赁”）依然未能看到上市的曙光。

据悉，聚信租赁2009年05月05日成立，2019年8月更名，是一家经上海市商务委员会审批通过而设立的中外合资性质的融资租赁公司。主要业务为融资租赁，服务于教育、医疗和公用事业等。

从上市历程来看，聚信租赁曾于2014年首次IPO申请，2016年7月再次申请IPO，拟公开发行不超过1亿股，预计募集资金12.5亿元。

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天然难获资本市场青睐

这些年来，融资租赁业务在我国发展迅速，已成为与银行、证券、保险、信托并列的金融业务形式，成为了我国企业重要的融资方式之一。截至2018年末，全国注册运营的融资租赁公司过万家，较十年前增长了107倍。

融资租赁是资金密集型产业，若在筹资时资产不出表，资金沉淀在长期资产中，租赁公司就会因为规模限制，难以保持快速和持续的发展。

租赁公司的融资来源主要是银行信贷方式和股东增资，近年来，租赁公司的资本充足率监管底线从2013年的8.5%升至2018年的10.5%。为了保持或扩大投放规模，股东增资成为金租公司补充资本金的常规动作。而按照相关规定，金融租赁发起人须承诺5年内不转让所持有的金融租赁公司股权。

对于非银行系的中小型租赁公司，股东的压力与日俱增，越是增资，越有被“套牢”的风险。

通过上市，既可以扩大企业知名度，还能引入更多战略投资者，让公司的资本金更加充足，做大业务规模，降低融资成本。

但是，若抱着现有股东“解套”需求的念头上市，很容易导致成功上市后，股东大规模抛售股份，这会对公司运营和稳定性造成不可逆的影响，因此，证监会对租赁公司的增资详细情况极为关注。

2017年，证监会对聚信租赁的首发申请文件提出反馈意见，第一条即是：增资、股权转让的原因、价格及定价依据；新增股东的基本情况，和原有发行人的关系，是否存在对赌协议等。

聚信租赁的股东主要为以下公司：众阳投资39.44%、新企投资19.08%、 聚兴香港 16.93%、Mazo7.66%、威莱投资6.43%、长三角投资4.26%、青岛 金石 4.17%、佰信伟泰2.03%。

招股书显示，两大主要股东众阳投资和聚兴香港承诺在成功IPO后的36个月内，所持股份不转让、不委托他人管理。其他股东的锁定期为一年。

对于非银行系统的融资租赁公司来说，缺乏稳定的融资来源，发展深受资本金数量影响，因此上市增资，对很多融资租赁发展公司来说是刚需。

而在A股及港股上市的融资租赁公司屈指可数，因为行业本身发展尚不完善，缺乏信用保险制度，缺乏相关的法律和规章。此外，融资租赁公司的资产证券化产品也多为理财公司购买，市场曝光度和监管力度不够。

种种原因导致相对于行业体量来讲，A股上市融资租赁公司比重并不多。

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多种方式融资 扩张表外资产

上市遥遥无期，但是对资金的需求却迫在眉睫。近年来，聚信租赁通过ABS、ABN等多种方式进行融资。

截止2019年6月，聚信租赁在上交所发行13单ABS、在交易商协会发行2单ABN。其中2016年发行总额约65亿，今年5月30日，发行2019年第一期资产支持证券，发行规模8.77亿元，在上海证券交易所挂牌交易。

通过ABS、ABN等融资方式可实现债务和资产出表，属于非杠杆融资，可使表外资产大规模扩张。

聚信租赁在资产证劵化的管理和兑付上表现较为稳健，2019年07月，联合信用评级有限公司根据跟踪调查，上调了 “聚信国际租赁2017年第一期资产支持专项计划”和“聚信国际租赁2018年第一期资产支持专项计划”两期ABS产品的优先B档评级，信用等级分别由AA+调整为AAA，以及由AA调整为AA+。

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业务单一、盈利能力下降

目前，国内融资租赁业务的政策依赖性强，且主要集中于教育、医疗、水利等基础建设领域。聚信租赁也不例外。

聚信租赁的客户主要集中于公立高校和医院，应收融资租赁款约占总额的95%，融资租赁模式主要为售后回租，收入占比为99.7%以上。

聚信租赁的业绩在去年下滑明显，营收方面，2018年至2016年分别为9.87亿元、12.1亿元、9.8亿元；2018年至2016年利润额分别为3.56亿元，5.78亿元，3.34亿元。

值得注意的是，2018年的营业毛利率为近三年最低。2018、2017、2016年，聚信租赁的营业成本分别为7.52亿、7.1亿、6.62亿， 2018年营业成本最高随着营业成本的增加，2018年相较17年营收却下降了2.23亿。

2018年平均总资产回报率为2.6%，小于2017年和2016年的4.66%和3.41%。2018年的净资产收益率也是近三年最低。

从收入构成分析，利息收入和咨询服务收入比例变化较大，其中2018年咨询服务占比最低。

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聚信租赁融资客户单一 主要为教育医疗行业

目前医疗和教育行业运营较为稳定，偿债能力较强，各类金融机构对于教育和医疗市场的竞争已经相当激烈。如果聚信租赁不能在和同类公司的竞争中脱颖而出，保持或提升市场占有率，必将影响公司的经营业绩。此外，客户种类单一令风险过于集中，增加了不良资产激增的风险。