北向资金今年净流入超2100亿元，这份报告看清钱从哪来

10月30日，A股市场继续维持弱势震荡整理，三大股指均微跌。不过，北向资金已经连续5日净流入。

截至A股收盘，Wind数据显示，北向资金合计净流入29.00亿元。其中沪股通净流入6.38亿元，深股通净流入22.62亿元。统计显示，北向资金连续5日净流入，合计净流入102.62亿元。

至此，北向资金2019年净流入额突破2100亿元，已经净流入2109.22亿元。

沪深股通前十大活跃个股中，净买入额居前三的是格力电器（000651）、浦发银行（600000）、广联达（002410），分别获北向资金净买入2.36亿元、1.81亿元、1.67亿元。

净卖出额居前三的分别是中国国旅（601888）、中国平安（601318）、三一重工（600031），净卖出金额分别为3.14亿元、2.10亿元、1.63亿元。

沪深港通前十大活跃个股资金流向情况

长期关注北向资金可以注意到，从持股特征看，素有“长线资金”之称的北向资金偏爱重仓白马蓝筹股，但同时持股手法多元，也不乏有追涨杀跌之举。中信证券研究最新发布的研究报告将其积累的超过800万条海量北向资金历史托管行数据进行剖析，穿透了北向资金的结构。

在中信证券的研究中，他们发现不同类托管机构交易行为存在显著差异，区分其背后代表不同类型投资者，有助于解析不同时期北向资金对不同板块的买入逻辑。中信证券表示，通过构建的“交易频繁系数”、“ROE 系数”和“市值系数”可以看出，对于来自不同托管机构的北向资金存在一些特征和规律。

具体来看，托管于券商的北向资金比托管于银行的交易明显更加频繁。托管于券商的北向资金交易频繁系数是托管于银行的北向资金的约117倍，而前者的存量规模只有后者的约39%。

同时，托管于内资和港资券商的资金明显比外资同类机构更加活跃。交易频繁系数的测算结果显示，托管于内资和港资的北向资金交易系数分别达到3.512和1.481，是托管于外资机构北向资金的17倍和7倍。

也就是说，在北向资金的构成中，不排除有内资和港资的资金通过香港的渠道，进入到内地市场，托管于券商的北向资金当中也大概率包含了高频交易参与者，这解释了北向资金看起来偏高的换手率。

据中信证券研究分析，北向资金较高的换手率主要源自托管于外资券商的客户，背后可能包含了一部分对冲基金的高频交易，约占北向资金的26.3%。

在北向资金的持仓标的方面，中信证券的研究显示，整体来看，托管于外资银行的北向资金明显具备“长期持有”和“价值投资”的行为特征，占到北向资金的约68%，更有助于分析外资的长线逻辑。

据中信证券研究显示，托管于外资银行的北向资金明显更倾向于配置高ROE 公司。数据显示，托管于外资、内资、港资银行的北向资金持有的股票按持仓比例加权后的ROE 分别为18.5%、18.0%、14%，而托管于外资、内资、港资券商的股票加权平均ROE 为17.9%、14.2%、14.3%。

同时，托管于外资银行的股票加权平均ROE 主要分布在17.30%至20.63%之间，托管于外资券商的股票加权平均ROE 主要分布在16.98%至19.53%之间，而托管于内资机构（银行/券商）的股票加权平均ROE 主要分布在11.81%~19.35%之间。

不仅如此，通过分析北向资金的持股市值与行业配置的特点还可以发现，确实有“伪外资”隐藏其中。

中信证券研究显示，托管于不同类型机构的北向资金持有股票的市值分布差异较大。这一差异主要体现在分布区间的下限，托管于外资机构的公司股票按持仓比例加权后的平均市值主要分布在2267~3367亿之间，托管于内资托管机构的主要分布在770~3773亿之间，托管于港资托管机构的主要分布在673~3381亿之间。这说明托管于内资/港资托管机构的资金相比于托管于外资机构的资金持有更多小市值公司的股票。

托管于不同类型机构的北向资金在行业配置行为上存在明显差异。过去一年，托管于内资机构的北向资金相比托管于外资机构的北向资金增持TMT板块更为明显。托管于内资券商的北向资金，在1年前持有的TMT资产规模仅为托管于外资投行的北向资金的不到1/4，但在过去1年内买入了相当规模的TMT资产，其行为上更接近内地投资者。

综合来看，具有明显主题投机性交易的北向资金多托管于内资券商，其交易频繁度约是托管于外资银行和券商的北向资金的17.3倍。这其中有一定比例的“伪外资”存在，但中信证券研究发现，“伪外资”规模估计不到总量的5%。